界面新闻实习记者 刘凌果
界面新闻编辑 谢欣
通化东宝交出一份扭亏为盈的年报。
根据其2025年年报。报告期内，公司营收29.47亿元，同比增长46.66%；归母净利润12.19亿元，扣非归母净利润3.75亿元，较上年同期亏损实现反转。与此同时，公司经营活动产生的现金流净额达到6.89亿元，同比增长49.08%，说明这份年报并不只是账面修复，回款和销售节奏也在恢复。由此观之，通化东宝似乎已经跨过了上一轮胰岛素集采冲击的最艰难时期。
2021年11月，国家组织胰岛素集中采购首次将生物药纳入集采范围，通化东宝全线胰岛素产品以B类拟中标，据国家医保局官网信息，中选产品平均降价48%。集采冲击也让通化东宝的业绩步入震荡。
如果把通化东宝2025年的利润拆开看，大幅增长其实并不完全来自主营业务。年报披露，2025年，通化东宝非经常性损益合计达到8.44亿元，其中最核心的一项，是非流动性资产处置损益10.96亿元。也就是说，归母净利润与扣非净利润之间的落差，主要并非来自主营业务盈利能力的大幅修复，而是来自一次性处置收益。
这笔一次性收益来自特宝生物股权转让。根据公司公告，2025年5月，通化东宝与西藏信托签署协议，拟将所持特宝生物2318.76万股股份、即5.70%股权，以56.12元/股的价格转让，对价总额约13.01亿元。而在公告当日，特宝生物收盘价为71.08元/股，转让价格较收盘价折价约21%。公司彼时也明确表示，本次交易会对当期利润产生较大影响。
那么，如果拿掉一次性收益，通化东宝的主业究竟恢复到了什么程度？
一个更有代表性的参照系不是2024年，而是2023年——第一轮胰岛素集采冲击初步消化后、公司经营一度恢复的一年。年报显示，通化东宝2025年营收已基本回到2023年的水平，分别为29.47亿元和30.75亿元。但2025年扣非归母净利润仅为3.75亿元，远低于2023年的11.68亿元。换言之，公司收入规模接近修复，但盈利能力并未同步回到上一轮高点。
这一点也能从利润率侧面得到印证。年报中，通化东宝对2025年公司生物制品（原料药及制剂产品）的毛利率减少了4.26%的解释为，主要产品人胰岛素注射剂产品及胰岛素类似物产品实施集采后产品销售单价降低所致。在收入显著回升的情况下，通化东宝的毛利率并未同步抬升，反而继续下探，这意味着第二轮集采后产品降价的影响仍在延续，收入可以通过销量修复，但利润结构或许难以再回到集采前了。
事实上，在第二轮集采的冲击全面显现之前，通化东宝的经营底盘并不差。通化东宝始建于1985年，最重要的产业标签是曾在1998年研制出我国第一支重组人胰岛素。长期以来，公司主营业务围绕糖尿病及内分泌代谢疾病药物展开，核心产品包括人胰岛素、甘精胰岛素、门冬胰岛素，以及恩格列净片、磷酸西格列汀片等口服降糖药。2006年至2021年，公司营业收入从4.15亿元增长至32.68亿元，16年间营收保持连续正增长。
真正的压力集中体现在2024年。新一轮胰岛素集采中，通化东宝全线产品虽然以A/A1类中选，但代价是在首轮集采基础上继续降价。据医保局官方信息则称“（接续采购中）在首轮集采降价基础上又降低了3.8个百分点”、
2024年通化东宝年报显示，当年商业客户在集采落地前主动控制库存，影响公司发货。公司还对流通环节库存产品进行了原供货价与集采实施价之间的差额冲销或返还。多重因素叠加之下，通化东宝2024年营业收入降至20.10亿元，同比下滑34.66%，归母净利润按2025年年报追溯调整后的口径亏损4195.48万元，为近20年来首次年度亏损。
因此，再回头看2025年的反弹，就不能简单理解为主业的全面改善，还有前期去库存、补差冲销等短期扰动消退后的自然修复，以及产品销量回升带来的增长。
最核心的变化，是胰岛素类似物开始真正接棒传统人胰岛素。简单来说，人胰岛素属于更早一代产品，被称为二代胰岛素，分子结构与人体自身分泌的胰岛素一致，临床应用成熟、价格相对更低，但在起效速度和作用时间上灵活性相对有限。胰岛素类似物则是在分子结构上做了优化，被称为三代胰岛素，更接近人体生理性胰岛素分泌节律，通常在控糖稳定性、低血糖风险和用药便利性上更有优势，因此近年来逐步成为市场升级的方向。
过去，通化东宝的收入结构长期以人胰岛素为主。而2025年年报显示，公司胰岛素类似物全年销量同比增幅超过100%，制剂收入首次超过人胰岛素。公司援引医药魔方数据称，2025年其人胰岛素市场份额继续攀升至约45%，稳居行业第一；甘精胰岛素市场份额提升至约15%；门冬胰岛素系列则处于放量过程中，成为新的增长动力。
这并不只是公司内部的产品切换，也是行业结构变化的一部分。摩熵医药数据显示，受集采和产品升级共同影响，国内胰岛素市场在2021年见顶后明显回落，2023年市场规模降至约192亿元。但在结构上，第三代胰岛素，即胰岛素类似物已占到六成左右，而第二代胰岛素，即人胰岛素份额降至约19%。从具体品种看，2023年甘精胰岛素全国销售额约41.77亿元，门冬胰岛素约53.42亿元，仍是三代胰岛素中的两大核心品类。对于通化东宝来说，能不能在甘精和门冬上抢到更多份额，较大程度上影响了其修复质量。
这背后离不开接续集采后的放量。国家医保局披露，2024年胰岛素专项接续采购于当年5月起实施，采购周期延长至2027年12月31日。全国约3.5万家医疗机构参加，报量约2.42亿支，较首轮增加约13%。在这一轮接续采购中，国产企业的报量占比由首轮的31%提升至45%，国产替代进一步加速。通化东宝全系列产品以A/A1类中选，其中甘精胰岛素和预混型门冬胰岛素以A1类中选，公司公告披露基础签约量约4500万支。
量的提升，也很快反映在医院准入和销量上。2025年半年报披露，甘精胰岛素新增准入约1400家医院，门冬胰岛素新增准入约3000家医院，预混型门冬胰岛素新增准入约5000家医院。到2025年上半年，公司胰岛素类似物销量同比增长已超过200%，其中门冬系列销量同比增长超过360%，胰岛素类似物收入占公司总收入比重已超过40%。
不过，收入回到增长区间，并不完全等于增长逻辑已完成切换。对通化东宝来说，胰岛素类似物放量证明了公司能够在集采框架下重新组织销售、修复收入，但这种修复本质上仍主要建立在胰岛素产品内部的结构调整之上，如果从长期成长上来看，通化东宝能否真正打开新的增长空间，还要看创新管线能否接棒，尤其是GLP-1。
2025年，通化东宝研发投入达到5.06亿元，同比增长12.30%，占营业收入的17.16%。在研管线中，利拉鲁肽注射液已上市并开始放量。司美格鲁肽THDB0225完成III期部分节点并推进NDA准备。GLP-1/GIP双靶点THDBH120取得积极顶线结果，德谷胰岛素利拉鲁肽复方制剂推进至III期，口服小分子GLP-1项目THDBH110也在持续推进。当然，这条曲线距离真正兑现收入，仍然有距离。短中期看，胰岛素仍然是通化东宝的现金流底盘。
对于业绩相关情况以及后续业务发展等问题，截至发稿，通化东宝方面未回复界面新闻记者的采访邮件。
